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專欄:信用風險頻現 下沉性價比低

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 曾格凱茜 發布日期:2019-12-17

11月18日,16東旭光電MTN001違約,背后東旭集團有息債務規模超過850億元,財務報表廣受市場質疑;12月2日,19方正SCP002違約,方正集團有息債務規模達到2200億元,成為市場上迄今為止違約規模最大主體,控制權爭奪及經營虧損成為違約事件的導火索;12月6日,16呼和經開PPN001未按時支付債務本息,后與投資者達成一致意見,但仍導致市場對該地區公開債券的更多關注,加之近期部分城投非標再度出現違約,年末信用風險頻現。截至目前,2019年已出現違約債券173只,共涉及規模達1373.87億元,成為“爆雷”規模最大的一年,其中新增違約主體共計40個,新增違約債項133只,涉及規模為1141.52億元,與2018年全年基本持平,信用風險常態化已成為債券市場不得不面對的實際問題。

目前看來,違約主體主要集中在民營企業,且經過兩年來融資環境收緊,民企違約風險暴露符合市場預期;但近期青海鹽湖股份及方正集團的違約,表明部分債務負擔重、經營壓力大且資產不實的國有企業面臨的流動性壓力正在逐步積累,信用風險敞口有所擴大。上述信用風險的超預期,使得市場對于自身經營能力較弱、股東實力較強的“信仰債”償債能力出現一定質疑,進而導致部分城投及國企債券的估值波動及流動性趨緊。此外,由實體經濟向金融機構的風險傳導初步顯現,部分中小銀行、融資租賃及擔保公司面臨的信用風險壓力呈上升趨勢。

為應對前期資產荒現象,部分機構選擇了下沉信用資質,擴大擇券范圍,帶來了信用利差的逐步收窄,且由于市場對長久期資產偏好的上升,加之資質較差主體長期限債券出清,近期出現久期利差壓縮并走平現象??紤]到近期對估值及流動性產生負面影響的事件,信用整體下沉的性價比正在逐步下降甚至喪失。在這種市場情況下,仍應堅持對債券價值洼地的進一步挖掘,深入研究各細分行業、地區及領域,以精選個券標的長期持有為主要策略。



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