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專欄:淺談信息比率在投資中的重要性

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金數量化投資部 王聯欣 發布日期:2019-12-10

在組合投資中有一個關鍵指標總是被反復提及,那就是信息比率。我們常常用信息比率來評判一段時間內的組合投資能力。信息比率的計算用到了組合投資中兩個維度的信息,一個是相對基準的超額收益,另一個則是相對基準的跟蹤誤差(或者說是主動風險、額外風險等),信息比率就是簡單的超額收益與跟蹤誤差之比,該比值代表了每一單位超額風險所能創造的平均超額回報,常被視作主動管理能力的一個替代指標。值得一提的是,在信號學中也有一個類似的計量指標——“信噪比”,即信號與噪聲之比,就像投資中通過信息比率來追求更強的主動管理能力一樣,信號處理中也總是在通過“信噪比”來創造更高的信息質量。

在存在有效賣空機制的條件下,信息比率可以趨同于夏普比率。因為投資者可以通過賣空基準指數的手段將系統性風險剝離,進而在僅承擔一定額外風險的基礎上獲取超額回報——而這正是夏普比率的絕對收益風險比的概念。從這一層意義上來說,信息比率在組合投資中的地位不可動搖,因為它不僅能夠反映投資者在對基準指數進行主動偏離后的額外投資能力,也是與一些以無風險利率為基準的絕對收益策略聯系起來的有效方法。

當然,單純依賴于信息比率的組合評價是顯然不夠的,而且往往會因此陷入一些誤區。比如,雖然信息比率綜合考慮了收益與風險之間的權衡關系,但畢竟是對兩個變量進行了降維處理,有時不足以全面反映組合的收益風險特征。就像是對跟蹤誤差為1%和15%的兩個組合來說,如果他們的信息比率都是2,那么對投資者而言,他們的吸引力可能都比不上一個超額回報為10%和額外風險為5%的組合,因為前者的預期回報太低,后者則承擔了太大的風險。

所以不妨在組合評價中采用先分檔再計算信息比率的方法,這樣獲得的結論可能會相對公正一些。比如我們可以將組合按照跟蹤誤差劃分0%-4%為一檔,4%-8%為一檔,大于8%為一檔,再依次計算各檔位中不同組合的信息比率,并分別按照信息比率排序,這樣就可以獲得低風險、中風險和高風險三個不同檔位中主動管理能力最強的組合名單。該方法下獲得的結論顯然更為清晰、有效。

最后,在資本市場尤其是股市投資中,信息比率的引入是至關重要的,因為考慮到系統性風險無法通過分散化投資進行消除,多數情況下組合管理者只能在被動承擔系統性風險的基礎上尋找額外的收益來源。不同于夏普比率對投資總收益和總風險的關注,信息比率只聚焦于額外收益的獲得效率。所以對投資者而言,確定業績基準,并在該基準下執行最有效率,即信息比率最高的投資策略才是最理性的選擇。

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