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專欄:中國超市并購整合思考

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金研究管理部 李溪 發布日期:2019-11-26

2019年是我國超市行業邁入合縱連橫時代的一年。今年以來,我國超市行業并購事件頻出,自3月份永輝超市要約收購中百集團10%股權開始,到9月份蘇寧斥資48億人民幣收購家樂福中國80%股權,再到10月份物美收購麥德龍中國80%股權。并購事件的集中出現標志著中國超市行業的并購整合浪潮已經到來。

經過對各地超市企業情況的細致梳理發現,我國超市行業存在的區域壟斷格局是大型超市企業大舉并購擴張的根本原因。在地方國企占比較高以及日化等品類的上游分銷體系固化等因素的作用下,我國超市行業依然存在著區域壟斷格局。具體而言,雖然我國全國定位的大型超市企業擁有高效的供應鏈及倉儲物流系統,但僅能在個別省份占據絕對領先地位,難以在其他地區進行有效的復制擴張,從而造成了我國超市網點與供應鏈資源在整體上仍處于相對分散的狀態。這種區域壟斷格局也同時為大型商超企業孕育了大量并購擴張機會。許多未上市的商超企業廣泛存在于大型超市尚未確立優勢的省市地區,擁有著大量的成熟網點以及本地倉儲物流資源,龍頭超市或電商企業可以依托資本優勢對其進行并購,從而通過外延的方式加速外地擴張。

同時,在消費持續不景氣疊加行業分化加劇的背景下,區域上市超市企業的發展瓶頸已現,未來并購整合有望提速。區域超市企業大多已在當地深耕多年,其網點密度已達到較高水平,通過進一步開店打開市場提升收入規模的邊際效果持續下降,甚至部分區域超市企業已進入關店調整及業態優化的階段,這標志著區域超市的發展瓶頸已然出現。具備優勢管理經驗的上市龍頭企業外延并購動力則開始持續增強,如當前永輝正舉牌中百集團、家家悅持續進行外延整合等。與此同時,消費增速放緩等宏觀因素會進一步加大部分區域超市企業經營壓力,對其盈利能力及現金流狀況造成巨大影響,有望形成并購整合進程的催化劑。

另外,電商的快速發展進一步壓縮了區域型超市企業的生存空間,或將成為行業加速整合的另一推手??煜肥巧坛袠I企業的主要盈利品類,而近年來卻不斷被快速發展的電商企業分流。這一現象打破了線下透明的定價機制,使得抗沖擊能力較差的區域型超市的經營狀況進一步惡化,也降低了大型超市企業對其進行并購整合的難度。

展望未來,國內超市行業集中度相較于美國而言仍然偏低,在并購浪潮中有望迎來集中度提升機會,規模優勢有望得當彰顯,整體零售流通效率有望提升。


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