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專欄:資金面為何收緊?

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金專戶理財部 周夢琳 發布日期:2019-07-23

近期,市場資金面出現了收緊,央行在公開市場操作中也提及為了應對稅期進行流動性的投放。那么稅期究竟是什么,對資金面有多大的影響,一年大概有幾次。本文將試圖解答以上幾個問題。

1、  稅期是什么?

我國的最主要的五大稅種分別為國內增值稅、企業所得稅、進口環節增值稅與消費稅、個人所得稅、企業消費稅,其中前兩大稅種增值稅和企業所得稅占比超過60%,且月度波動較大。因此月度繳稅金額波動主要是企業納稅行為所致。


2、  為什么繳稅會影響到銀行體系內的資金?

主要是稅金從納稅人存在銀行的賬戶中,劃轉至銀行內部的財稅庫銀賬戶,最終劃轉至國庫,因此這筆資金可以看作是流出了銀行體系。

具體劃繳的時間間隔,按照《商業銀行、信用社代理國庫業務管理辦法》的相關監管規定,應在企業繳款當日或次日報解入庫。若嚴格照此規定,理論上每月15日辦稅完畢后,繳稅沖擊在16日就應結束。但實際操作中,不同情況下操作流程有所差異,如“取決于國庫發起對賬時間,會持續到截止日后兩至三日”。

3、  一年大概有幾次?

全年來看,納稅大月主要是1,4,7,10這四個月。其中1,4,7,10月為跨季首月,按季繳納的稅種(所得稅、部分增值稅)會增大當月繳稅金額。

歷史上,以2018年4月為例,當時在4月初進行了降準操作。但受到繳稅期影響,4月資金利率迅速上行。


以R007(銀行間市場7天回購利率)為例,去年4月下旬R007從3.0%一路上行至最高6.0%(數據來源:Wind),就是受到稅期的影響。那么當時也有人戲稱,債券市場降了個“假準”。

稅期因素影響往往開始于本月辦稅截止日前數日。辦稅截止日及次日經常是“稅期高峰”,但稅期因素對資金市場的沖擊經常要延續到截止日后2-3天。

4、繳稅的金額大概有多大?

市場常用的觀測口徑是月度財政存款變化(數據源自貨幣當局資產負債表:政府存款變動項),使用歷年同期財政存款變化均值對本月的繳稅金額進行估算。從圖中可以看到,每年的1、4、7、10月的政府存款為環比增加項較為突出。

以2011年起的政府存款環比增加值來計算,過去八年的環比增加均值為5184億,可以據此作一個簡單的估算。

不過,財政存款變化數據取自每個月的月末時點值,繳稅對資金面沖擊集中于月中附近,而財政支出的投放時點集中于月底。因此,資金利率往往月中快速上行,而月底自高位逐漸回落。

5、下旬流動性怎么看?

從本輪資金供給來看,上周資金緊張主要使得短端資金利率出現一定幅度的抬升。主要影響品種在隔夜和7天。而14天資金依舊處于需求較弱的狀態。這表明,市場機構預期到這是脈沖影響,稅期過后會逐漸回落。

另外,7月19日國務院金穩委會議再次強調“保持流動性合理充裕”、“及時化解中小金融機構流動性風險”,緊張的資金面并非目前經濟環境下的政策合意目標。資金利率已從歷史低位極短時間內攀升至歷史高位區間,后續來看資金利率繼續上行可能性很小,預計將逐漸回落。

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